優酷(ku)嘉定亞克力：人民幣的“全球(qiu)野心”能否(fou)實(shi)現(xian)？

在2014年IMF和世(shi)界銀行的秋季(ji)年會中，人(ren)民幣依(yi)舊沒有(you)成為IMF特別(bie)提款權(quan)貨(huo)幣籃(lan)子（SDR）的組成貨幣(bi)之(zhi)一，但是歐央(yang)行將考慮(lv)納人民幣(bi)作為外儲貨幣(bi)的消息(xi)卻(que)標(biao)志著(zhu)人民幣(bi)國際化(hua)再提速。

中國央行行長周小川周五（10月10日）在IMF世行(xing)秋季年會間(jian)隙(xi)表示，一些國家已經將人民幣作為儲備貨幣。只是“還不愿意說出來”。

而據彭博報道稱，歐央行也將在10月15日(ri)在法蘭(lan)克福舉行會(hui)議(yi)，討論是否就將人民幣納入外匯儲備開始做準(zhun)備工作(zuo)。不過(guo)周小川指出，在(zai)成為儲備貨(huo)幣之(zhi)前，仍有(you)一(yi)些工作要做(zuo)，包括(kuo)逐步推動人民幣可自由兌換、在(zai)尊重(zhong)市場供需(xu)規律的同時，維持(chi)金融穩(wen)定等。

美(mei)元的挑戰者們

鮮有學者懷疑，美(mei)元(yuan)的國際貨幣地位已經被(bei)金(jin)融危機嚴重(zhong)削弱了。可事(shi)實上，美元的地(di)(di)位并(bing)沒有真正地(di)(di)被削弱。在外匯市場上，美元的地(di)(di)位反(fan)而隨著金融危機而強化了。

金融危機并沒有嚇著各國央行，它們以和從前一樣的速度積累著美元，為美國的“經常賬戶赤(chi)字”起(qi)著融資的角色(se)。

迄今為止，美國仍是世界上最具自由流動性的債券市場，轉手交易快，報價和要價的價差小。這一方面得益于美國的經濟規模，另一方面也是一個自我不斷強化的過程:外國(guo)投(tou)資(zi)人以美(mei)元(yuan)作為交易和儲備貨幣是因(yin)為美(mei)國(guo)經濟體是最具流動性的，而反過(guo)來，投(tou)資(zi)人的投(tou)資(zi)又(you)不斷強化了(le)這種流動性。

其(qi)他貨幣(bi)(bi)(bi)要和美元競爭都還顯得實力不足。英鎊和瑞士法郎也一度是(shi)重要的(de)儲(chu)備貨幣(bi)(bi)(bi)。但是(shi)英國和瑞士的(de)經濟(ji)規模(mo)太小了，只能支撐他們的(de)貨幣(bi)(bi)(bi)作(zuo)為一種(zhong)補充(chong)性的(de)儲(chu)備金(jin)。

日本(ben)的(de)經濟規(gui)模大(da)(da)一些。但日本(ben)政府(fu)長(chang)期以來不(bu)鼓勵(li)日元(yuan)國際(ji)化，很大(da)(da)地(di)限(xian)制了其(qi)市場流動(dong)性(xing)。加上日本(ben)近來經濟發展(zhan)的(de)趨平，及(ji)(ji)銀行(xing)的(de)零利率都使得日元(yuan)喪(sang)失(shi)了一定的(de)吸(xi)引力。而日本(ben)人(ren)口(kou)老(lao)齡化問題的(de)加深更加意(yi)味(wei)著日本(ben)經濟，及(ji)(ji)日元(yuan)在(zai)全球經濟中的(de)角色都不(bu)大(da)(da)可能繼續擴張。

如此看(kan)來(lai)，歐元(yuan)(yuan)似乎(hu)就是美元(yuan)(yuan)的唯一競爭對手了。但歐元(yuan)(yuan)區股市的政(zheng)府(fu)債券(quan)卻(que)過于多元(yuan)(yuan)和異化。由不(bu)同(tong)(tong)政(zheng)府(fu)所(suo)發(fa)行(xing)的債券(quan)自(zi)然具(ju)有不(bu)同(tong)(tong)的風險回報以及流動(dong)(dong)性。德國債券(quan)以其(qi)穩(wen)定性而聞(wen)名，卻(que)又缺少流動(dong)(dong)性。其(qi)他歐元(yuan)(yuan)國家自(zi)身金(jin)融系統都存在嚴重問題。

如果(guo)在所(suo)有歐(ou)(ou)元區(qu)國(guo)家(jia)的(de)(de)支持下，歐(ou)(ou)盟發行統(tong)(tong)一的(de)(de)歐(ou)(ou)元債券，并取代(dai)歐(ou)(ou)元區(qu)各國(guo)的(de)(de)國(guo)家(jia)債券，歐(ou)(ou)元區(qu)將具備和(he)美國(guo)市場等同的(de)(de)統(tong)(tong)一性(xing)和(he)流動性(xing)。然而，這種激烈(lie)的(de)(de)金(jin)融改革似乎很難得(de)到包括(kuo)德國(guo)在內的(de)(de)歐(ou)(ou)元區(qu)國(guo)家(jia)的(de)(de)同意。歐(ou)(ou)元要成為(wei)美元的(de)(de)真正競爭對(dui)手的(de)(de)日子還很長(chang)。

人民幣何(he)時上位？

從國際經驗看，人民幣要成為與美元、歐元地位相當的國際貨幣，還需要一個重大標志性事件，即人民幣成為SDR的籃子貨幣。目前，SDR貨幣籃子包(bao)括美元、日(ri)圓、歐(ou)元和(he)英鎊。

2015年，國際(ji)貨幣基(ji)金組織（IMF）將對特別提款權（SDR）籃(lan)子貨幣構成進行五(wu)年一次(ci)的例行審查(cha)。

隨著近年來(lai)人民幣國際化快速發展、匯率(lv)浮動(dong)區間(jian)擴(kuo)大(da)、資本(ben)項目可自由兌換提速和(he)利(li)率(lv)市(shi)場化加(jia)速推進，2015年也將是人民幣入選SDR籃子貨幣的重要(yao)窗口(kou)期(qi)。

但人民幣納入SDR還有幾道難(nan)關。通過審核的主要條件包括，貨(huo)幣應該(gai)在國際(ji)貿易(yi)中被普遍(bian)使用(yong)，以及在國際(ji)支付(fu)和(he)資產(chan)管理中可(ke)“自由(you)使用”，也就是說，人民幣必須實現部分可自由兌換，納入SDR的貨(huo)幣必須(xu)是市場能(neng)自由估(gu)價的貨(huo)幣，但人民幣不是。

中(zhong)國一直在摸索著其資本賬戶可(ke)兌換性的方(fang)式，使地方(fang)金融資產和外幣能(neng)夠互(hu)相(xiang)自(zi)由兌換。十幾年過去了，仍沒有完成：

比如，給予國內(nei)投資者(zhe)充分(fen)自由購(gou)買(mai)外國資產(chan)，給予海外投資者(zhe)充分(fen)自由購(gou)買(mai)國內(nei)資產(chan)，需要滿足(zu)巨大的先決(jue)條件(jian)。市場(chang)必須是透明的，銀行必須商業化，監督(du)和管理必須得到加強，貨幣政(zheng)策(ce)和財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)必須健(jian)全(quan)和穩定，匯率(lv)必須靈活以適應(ying)更多(duo)的資本注(zhu)入。

換言之，中國必須(xu)走(zou)向全(quan)面(mian)的(de)資本項(xiang)目(mu)可兌換，這是(shi)人(ren)民幣國際(ji)時代到來的(de)前提條件。但要做到這一點，中(zhong)國首先必須放棄一直以(yi)銀行貸款和貨幣掛鉤為主要發展政策的增長模(mo)式，這并(bing)不容易(yi)。

相比上述行動(dong)，北京(jing)似乎更寧愿等(deng)(deng)待，而(er)不(bu)是急(ji)著(zhu)走(zou)向區域貨幣聯盟。因為等(deng)(deng)待的(de)時間(jian)越長，人民幣在區域內就越重要(yao)：

近年來，人民幣跨境貿易和投資結算快速發展，2013年跨境(jing)貿(mao)易(yi)人(ren)民幣結算高達(da)4.63萬(wan)億元，同(tong)比增長(chang)57%，2013年跨境直接投資人民幣結(jie)算(suan)5337.4億元，同比增長80%以上(shang)。

其次，中國還與23個國家和地區(qu)貨幣當局(ju)簽(qian)署了2.57萬億元人民幣(bi)的貨(huo)幣(bi)互換協議，與(yu)周邊9個國家簽訂了雙邊本幣結(jie)算協議。

而各國(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)當(dang)局持有人民幣(bi)(bi)(bi)資(zi)產意(yi)愿不斷增(zeng)強，智利、馬(ma)來西亞等(deng)國(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)當(dang)局已經(jing)付諸(zhu)行(xing)動。最后(hou)，香(xiang)港、倫敦、新(xin)加(jia)坡等(deng)城市爭相(xiang)成為人民幣(bi)(bi)(bi)離(li)岸中心。

另外，2014年9月，英國(guo)政府(fu)決定發行人民幣計(ji)價的(de)債(zhai)券(quan)，并(bing)將發行債(zhai)券(quan)的(de)收入作為英格蘭銀行的(de)外匯儲備(bei)。這(zhe)是第(di)一個大國(guo)政府(fu)采取這(zhe)樣的(de)舉(ju)措。

同時，自2014年9月30日起(qi)，銀行間(jian)外匯市(shi)場開(kai)展人(ren)民幣(bi)對歐元直(zhi)接交易(yi)。意味著人(ren)民幣(bi)在國際化進程中“再下一城”。

作(zuo)為僅次于美國(guo)的全球第二大經(jing)濟(ji)體，中(zhong)國(guo)認為，自己已經(jing)離(li)獲得儲備貨幣地位不(bu)遠了。

不過，應該(gai)認清的是(shi)(shi)，此類合(he)作(zuo)只(zhi)是(shi)(shi)人(ren)民(min)幣(bi)國際化的一小(xiao)步，在我國金融改革尚未完成，人(ren)民(min)幣(bi)匯率形成機制并(bing)不完善，資本項目開放進程相對較慢的情形下，人(ren)民(min)幣(bi)國際化之路依(yi)然任重道遠。

中國想在2020年確(que)立(li)上海為國(guo)際金(jin)融(rong)中心，若要達到這個目(mu)標，就需(xu)要在(zai)人民幣計價(jia)的資(zi)產上建立(li)更廣泛和更具(ju)流動性的金(jin)融(rong)市(shi)場，并且為外國(guo)投資(zi)者進入這些市(shi) 場大(da)開方便之(zhi)門。而反過來，這將需(xu)要改變(bian)(bian)一攬子(zi)政策，這種變(bian)(bian)化不(bu)可能(neng)在(zai)一夜之(zhi)間發生，悲觀的話也許在2020年前都不會發生(sheng)。

人(ren)民幣的國(guo)際化(hua)會深(shen)深(shen)地影響到(dao)每(mei)一(yi)個(ge)企(qi)業、每(mei)一(yi)個(ge)個(ge)人(ren)的經濟活(huo)動。雖然人民幣國際(ji)化是否能(neng)成功要(yao)由國際(ji)市場決定，但國際(ji)市場的決定取決于國內相(xiang)應條件。所以說，人民(min)幣國(guo)際化成功與(yu)否的決定(ding)權(quan)在(zai)國(guo)外(wai)，但功課要做在(zai)國(guo)內。

2014年10月13日

優酷(ku)嘉定亞克力：//miyusky.net/Products/jdyklpmmaj.html